（報告出品方/作者：中原證券，顧敏豪）

1. 上半年化工行業(yè)回顧

1.1. 行業(yè)保持較快增長，景氣出現(xiàn)分化

2022 年以來，受原油等大宗資源價格快速上漲帶來的通脹壓力影響，全球經(jīng)濟的下游需求 受到壓制。同時上海等地疫情影響，對我國長三角等地的生產(chǎn)、運輸、消費等經(jīng)濟活動造成較 大沖擊，并進一步對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供應(yīng)鏈秩序帶來較大影響。受這些因素影響，上半年宏觀 經(jīng)濟面臨較大壓力。今年一季度，我國 GDP 同比增長 4.80%，環(huán)比下降 3.3 個百分點。從工業(yè) 增加值來看，1-4 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 4.0%，其中 4 月份當月同比增下滑 2.9%。

2022 年以來，在原油等上游資源成本推動下下，化工產(chǎn)品價格仍保持上漲態(tài)勢，推動了行 業(yè)收入和利潤的增長，但利潤增速總體低于收入增速，顯示出成本上升對利潤帶來的壓制。今 年 1-4 月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 29455.6 億元，同比增長 20.7%，實現(xiàn)利潤 總額 2818.6 億元，同比增長 14.80%，整體仍保持較快增長，但增速呈現(xiàn)逐步下滑的態(tài)勢。

從化工產(chǎn)品價格上看，今年以來，受俄烏沖突等因素影響，原油、煤炭、天然氣等能源價 格持續(xù)走高，推動化工產(chǎn)品價格進入新一輪上漲態(tài)勢。截止 2022 年 6 月 14 日，中國化工產(chǎn)品 價格指數(shù) CCPI 為 6135 點，今年以來累計上漲 19.06%。

從整體盈利能力來看，一季度中信基礎(chǔ)化工板塊整體毛利率為 23.92%，同比提升 0.36 個 百分點，環(huán)比提升 2.42 個百分點。一季度在化工產(chǎn)品價格上行的推動下，基礎(chǔ)化工板塊毛利率 有所上行，行業(yè)整體的盈利能力保持和景氣度維持在較高水平。

從子行業(yè)來看，基礎(chǔ)化工各板塊分化較為明顯，受大宗原材料大幅上漲的推動，上游原料 端的子行業(yè)收入、利潤均呈大幅增長態(tài)勢，毛利率亦有提升，而偏產(chǎn)業(yè)鏈下游的子行業(yè)則在成 本上升和下游需求疲軟的影響下整體承壓。從具體三級子行業(yè)來看，一季度鋰電化學(xué)品、鉀肥、 碳纖維、其他化學(xué)原料、純堿等子行業(yè)收入增速最快，輪胎、氯堿、粘膠、橡膠制品、橡膠助 劑和印染化學(xué)品收入增速較低；凈利潤方面，氟化工、鉀肥、民爆用品、鋰電化學(xué)品、其他化 學(xué)原料板塊凈利潤增速最快，滌綸、輪胎、粘膠、橡膠助劑、涂料油墨顏料凈利潤下滑幅度較 大；毛利率方面，鉀肥、氟化工、無機鹽、其他化學(xué)原料、磷肥及磷化工行業(yè)毛利率提升幅度 最大，橡膠助劑、聚氨酯、氨綸、碳纖維、滌綸行業(yè)毛利率下滑幅度最大。（報告來源：未來智庫）

1.2. 化工行業(yè)二級市場表現(xiàn)：2022 年整體跑贏市場

2022 年以來，截至 6 月 14 日，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)下跌 7.46%，跑贏上證綜 2.18 個百分點， 跑贏滬深 300 指數(shù) 7.08 個百分點，表現(xiàn)在 30 個中信一級行業(yè)中排名第 10 位，行業(yè)表現(xiàn)弱于 2020 年。2021 年中信基礎(chǔ)化工指數(shù)上漲 48.05%，在 30 個中信一級行業(yè)中排名第 2 位。

從子行業(yè)來看，2022 年以來，33 個中信三級子行業(yè)中，9 個子行業(yè)上漲，24 個子行業(yè)下跌其中磷肥及磷化工、純堿、無機鹽行業(yè)表現(xiàn)居前，分別上漲 25.96%、35.51%和 32.14%，涂料 涂漆、輪胎和膜材料表現(xiàn)居后，分別下跌 30.87%、25.01%及 24.78%。

2. 2022 年下半年化工行業(yè)展望

2.1. 穩(wěn)增長政策密集出臺，下半年經(jīng)濟有望改善

為對沖疫情、海外需求下滑等因素對宏觀經(jīng)濟的不利影響，上半年國務(wù)院多次召開穩(wěn)經(jīng)保增長、保就業(yè)的相關(guān)會議，在財政、稅收、信貸、消費、投資、物流等各方面出臺多項措施， 為經(jīng)濟的增長帶來強力保障。5 月以來，隨著上海、北京等地疫情得以控制，各地逐步進入全 面復(fù)工狀態(tài)，生產(chǎn)、物流逐步恢復(fù)，我國經(jīng)濟的生產(chǎn)、消費環(huán)節(jié)有望恢復(fù)至正常水平，推動經(jīng) 濟形勢持續(xù)向好，為實現(xiàn)下半年及全年經(jīng)濟目標打下良好基礎(chǔ)。

2.2. 行業(yè)固定資產(chǎn)投資低位增長，龍頭企業(yè)保持擴產(chǎn)態(tài)勢

2018 年下半年以來，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所恢復(fù)，但增速總體處于低位。2020 年下半年開始，隨著行業(yè)景氣逐步上行，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速亦開始較快增長。2021 年行業(yè) 固定資產(chǎn)投資總額同比增長 15.7%，增速創(chuàng) 2013 年以來的新高。今年 1-4 月，在行業(yè)景氣高位 的推動下，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持較快增長，投資額累計同比增長 16.2%，實現(xiàn)了快速增長。

從上市公司在建工程來看，2022 年一季度基礎(chǔ)化工板塊在建工程合計 2490.03 億元，同比 增長 39.84%，增速自 2021 年以來連續(xù)提升。上市公司總體屬于各自子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，可 見目前化工的龍頭企業(yè)固定資產(chǎn)投資熱情較高。隨著龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢與競爭力的不斷提升， 未來行業(yè)的集中度將進一步集中于龍頭企業(yè)，強者恒強成為行業(yè)的重要特征。（報告來源：未來智庫）

2.3. 下游需求呈下滑態(tài)勢，下半年有望邊際復(fù)蘇

從房地產(chǎn)領(lǐng)域的需求來，2021 年上半年以來，受房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊的影響，房地產(chǎn)的各 項數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速下滑，對化工需求亦造成拖累。從開工、銷售和房地產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)來看，2021 年全國房地產(chǎn)開工和銷售面積分別為 19.89 億和 17.94 億平方米，分別同比下滑 11.4%和增長 1.9%，增速呈現(xiàn)逐月下滑的態(tài)勢。今年 1-5 月，房地產(chǎn)開工和銷售面積分別為 5.16 和 5.07 億平 方米，同比下滑 30.60%和 23.60%，面臨較大的下行壓力。房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資方面，2021 年 全國房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資 14.76 萬億元，同比增長 4.4%，今年 1-5 月，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資 5.21 萬億，同比下滑 4.0%?？傮w來看，房地產(chǎn)行業(yè)處于景氣大幅下行的階段。

為提振經(jīng)濟，4 月以來房地產(chǎn)政策開始逐步轉(zhuǎn)向，各地限購、限貸逐步放開，首付比例和 房貸利率均開始下調(diào)，同時對房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求亦有所放開。隨著相關(guān)政策的放開，未來 房地產(chǎn)行業(yè)景氣有望出現(xiàn)復(fù)蘇，推動房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化工產(chǎn)品需求的回升。

受疫情對汽車供應(yīng)鏈沖擊的影響，疊加下游消費需求不振，今年我國汽車行業(yè)的產(chǎn)銷均出 現(xiàn)下滑。今年 1-5 月，我國汽車累計產(chǎn)量 94.3 萬輛，同比下滑 7.2%。從單月產(chǎn)量來看，4 月份 我國汽車月度產(chǎn)量降至 128.2 萬輛，同比下滑 43.5%；隨著疫情緩解，5 月份產(chǎn)量 199.3 萬輛， 同比下滑 4.8%，產(chǎn)量較 4 月份明顯回升。汽車行業(yè)產(chǎn)銷的下滑也對上游的化工原材料需求帶來 較大壓力。隨著上海等地的全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，汽車行業(yè)供應(yīng)鏈秩序逐步步入正軌。同時各地拉動 內(nèi)需、提振消費的政策陸續(xù)出臺，上海、深圳等多地均出臺了刺激汽車消費的補貼政策，有望拉動汽車和的消費意愿。在多項積極因素推動下，下半年汽車行業(yè)景氣有望回升，拉動產(chǎn)業(yè)鏈 相關(guān)材料的需求。

家電方面，2021 年我國彩電產(chǎn)量 1.85 億臺，同比下滑 3.6%；空調(diào)產(chǎn)量 2.18 億臺，同比增 長 9.4%；冰箱產(chǎn)量 8992.1 萬臺，同比下滑 0.4%；洗衣機產(chǎn)量 8618.5 萬臺，同比增長 9.5%。今 年 1-5 月，我國彩電產(chǎn)量 7441 萬臺，同比增長 4.5%，空調(diào)產(chǎn)量 9933.5 臺，同比下滑 0.8%，家 用冰箱產(chǎn)量 3401 萬臺，同比下滑 8.1%，洗衣機產(chǎn)量 3471.7 萬臺，同比下滑 4.1%。從增速上看， 主要家電產(chǎn)量增速均呈持續(xù)下滑的態(tài)勢。紡織服裝方面，2021 年我國布產(chǎn)量 396.1 億米，同比 增長 7.5%，紗產(chǎn)量 2873.7 萬噸，同比增長 8.4%。今年 1-5 月，我國布產(chǎn)量 147.6 億米，同比增 下滑 1.3%，紗產(chǎn)量 1086.2 萬噸，同比下滑 3.2%，需求恢復(fù)態(tài)勢相對較好。總體來看，化工各 領(lǐng)域的需求均較為疲軟。未來隨著各項促進消費的刺激政策陸續(xù)施行，下游需求有望得到復(fù)蘇。（報告來源：未來智庫）

2.4. 海外地緣局勢推動油氣價格高位運行

2021 年底以來，在需求的不斷復(fù)蘇以及 OPEC 等國增產(chǎn)力度受限的推動下，國際油價持續(xù) 上漲，逐步站上 90 美元/桶以上的高油價區(qū)間。2022 年 2 月底以來，受俄烏局勢影響，歐美等 國對俄羅斯的制裁進一步加劇了國際原油供應(yīng)緊張的態(tài)勢，推動油價進一步上漲至 110 美元/ 桶以上，WTI 原油一度上漲至 130.5 美元/桶，布倫特油價一度上漲至 139.13 美元/桶的高位， 創(chuàng) 2008 年以來的高位。截止 2022 年 6 月 14 日，WTI 原油報收 119.07 美元/桶布倫特原油報收 121.09 美元/桶，均維持高位態(tài)勢。

從原油供需的基本面來看，由于全球疫苗推廣后經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇帶來需求提升，加上供應(yīng) 增量有限，供需的緊缺是油價持續(xù)上漲的主要驅(qū)動因素，而地緣政治局勢則進一步加劇了原油 供應(yīng)的緊張態(tài)勢，抬升了原油價格波動區(qū)間。 俄羅斯是僅次于美國的全球第二大原油生產(chǎn)國，2020 年的原油產(chǎn)量為 1050 萬桶/天，占全 球產(chǎn)量的 13%。同時，

俄羅斯也是全球最大原油出口國，2020 年日均原油出口量為 465 萬桶， 占全球原油出口的 11%，僅次于 OPEC 組織。其中，歐洲和中國是俄羅斯原油的兩大出口地， 2020 年的出口量分別占俄羅斯原油出口總量的 50%和 32%。由于俄羅斯原油在國際原油供應(yīng) 中的重要地位，俄烏局勢將持續(xù)對國際原油的供需帶來巨大影響。目前來看，國際地緣政治局 勢難以在短期內(nèi)緩和，預(yù)計原油的供需結(jié)構(gòu)仍將處于緊張態(tài)勢，從而推動國際油價的高位運行。

2.5. 雙碳目標引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

2.5.1. 雙碳目標將對我國制造業(yè)帶來深遠影響

碳達峰，就是在某一個時點，二氧化碳的排放不再增長達到峰值，之后逐步回落。碳中和 是指國家、企業(yè)、產(chǎn)品、活動或個人在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放 總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量，實現(xiàn) 正負抵消，達到相對“零排放”。碳中和作為一種新型環(huán)保形式，能夠推動綠色的生活、生產(chǎn)， 實現(xiàn)全社會綠色發(fā)展。隨著近年來溫室氣體排放持續(xù)增長，帶來的全球氣候變化對生態(tài)系統(tǒng)和 人類長期生存發(fā)展造成嚴重威脅。全球主要國家紛紛制定計劃來控制溫室氣體排放，以應(yīng)對氣 候變化的威脅。（報告來源：未來智庫）

2.5.2. 碳中和背景下高耗能企業(yè)發(fā)展受限，推動行業(yè)格局優(yōu)化

我國是全球最大的碳排放國，根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2019 年中國二氧化碳排放量近 100 億噸，占 全球的 28.76%，年均復(fù)合增長率 2.1%。從我國碳排放結(jié)構(gòu)來看，能源消費和工業(yè)生產(chǎn)過程是 最主要的碳排放來源。2019 年我國能源消費、工業(yè)過程碳排放量占比分別為 76.8%、15.2%， 此外農(nóng)業(yè)占比 6.4%，其中能源領(lǐng)域碳排放主要來自于化石燃料的燃燒。

為實現(xiàn)降低碳排放的目標，我國需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)與能源結(jié)構(gòu)，降低化石能源在能源消費中的 比重，提升光伏、風電等可再生能源的比重，逐步實現(xiàn)能源的低碳化。此外，還需加快推動產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型，大力淘汰落后產(chǎn)能、化解過剩產(chǎn)能、優(yōu)化存量產(chǎn)能，嚴格控制高耗能行業(yè) 新增產(chǎn)能，推動鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。因此在碳中和背景下，高耗能 的化工子行業(yè)將面臨較大的碳排放壓力。碳定價機制的退出也將推動化工行業(yè)成本的上升，落 后產(chǎn)能將面臨淘汰壓力。這些因素均有望倒逼行業(yè)技術(shù)進步，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，同時也有望 帶來行業(yè)格局的優(yōu)化。

我國是全球最大的碳排放國，根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2019 年中國二氧化碳排放量近 100 億噸，占 全球的 28.76%，年均復(fù)合增長率 2.1%。從我國碳排放結(jié)構(gòu)來看，能源消費和工業(yè)生產(chǎn)過程是 最主要的碳排放來源。2019 年我國能源消費、工業(yè)過程碳排放量占比分別為 76.8%、15.2%， 此外農(nóng)業(yè)占比 6.4%，其中能源領(lǐng)域碳排放主要來自于化石燃料的燃燒。

為如期實現(xiàn)碳中和目標，全國各省、直轄市也陸續(xù)制定了能耗雙控工作目標，對高耗能子 行業(yè)的供給和擴產(chǎn)機會進行了嚴格的限制。在政策壓力下，未來高耗能的落后產(chǎn)能將陸續(xù)出清， 從而推動各板塊集中度的進一步提升，各板塊龍頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)將會在改革中充分受益。

明確對電解鋁、鐵合金，電石、燒堿、水泥、鋼鐵，黃磷、鋅冶煉8個行業(yè)實行差別電價政策。 2021年起，不再審批焦炭（蘭炭）、電石、PVC、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、燒堿、純堿、磷銨、黃磷、水泥（熟 料）、平板玻璃、超高功率以下石墨電極、鋼鐵（已進入產(chǎn)能置換公示階段的，按國家規(guī)定執(zhí)行）、鐵合金、電解鋁、氧 化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化鋁除外）、藍寶石、無下游轉(zhuǎn)化的多晶硅、單晶硅等新增產(chǎn)能項目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū) 內(nèi)實施產(chǎn)能和能耗減量置換。除國家規(guī)劃布局和自治區(qū)延鏈補鏈的現(xiàn)代煤化工項目外，“十四五”期間原則上不再審批新的現(xiàn)代煤化工項目。

2.5.3. 能耗雙控背景下行業(yè)供應(yīng)進一步收緊

持續(xù)提高能源利用效率，合理控制能源消費總量有利于推動碳達峰碳中和目標實現(xiàn)。能耗 雙控是實現(xiàn)碳達峰碳中和目標任務(wù)的關(guān)鍵支撐。我國的能耗雙控政策自“十一五”期間提出，迄 今已跨越四個五年計劃，各階段的目標也在不斷推進。 “十一五”提出把單位 GDP 能耗降低 作為約束性指標，并首次提出一次能源消費總量控制目標和萬元 GDP 能耗下降目標?！笆濉?期間進一步提出控制能源消費總量的要求。“十三五”期間將能耗雙控作為經(jīng)濟社會發(fā)展重要約 束性指標，明確要求到 2020 年單位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消費總量控制在 50 億 噸標準煤以內(nèi)?！笆奈濉币髥挝?GDP 能耗降低 13.5%，二氧化碳排放降低 18%，非化石能 源占能源消費總量比重提高到 20%左右。

在能耗雙控的雙約束下，政策指標趨嚴和電力成本抬升這兩大問題將持續(xù)沖擊高耗能行業(yè)， 未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和過剩產(chǎn)能處置有望加快。在傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)中，煤制甲醇、合成氨、電石、 乙烯、燒堿、純堿、PVC、尿素等多種化工品生產(chǎn)的綜合能耗尤為突出，預(yù)計在各地政策中受 影響較大。隨著高耗能化工新建審批逐漸收緊，落后產(chǎn)能的持續(xù)出清，部分化工子行業(yè)預(yù)計將 進來新一輪的供給側(cè)收縮。（報告來源：未來智庫）

2.6. 行業(yè)進入發(fā)展新階段，精選價值與周期成長投資機會

在雙碳政策的推動下，未來化工行業(yè)在供給和需求面都將迎來巨大變化，行業(yè)有望進入發(fā) 展的新階段。對周期行業(yè)而言，建議關(guān)注需求具有保障的農(nóng)化板塊，景氣有望延續(xù)的磷化工板 塊。隨著雙碳目標的不斷推進，化工行業(yè)節(jié)減排的要求將不斷提升，推動行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰， 行業(yè)市場份額持續(xù)向龍頭企業(yè)集中。

部分化工新材料由于下游應(yīng)用屬于新興領(lǐng)域，其需求正處于快速增長，或者受益國產(chǎn)替代， 市場面臨快速增長的機遇，可以從中精選具有市場或技術(shù)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)成長股。在節(jié)能減排的大 趨勢下，生物柴油由于原料來源廣泛且可再生、燃燒性能好、環(huán)保效果減排效果佳，具有可觀 的成長空間。隨著新能源汽車的快速發(fā)展，有望拉動動力電池及相關(guān)鋰電材料的需求，我國鹽 湖提鋰產(chǎn)業(yè)有望迎來發(fā)展機遇，相關(guān)企業(yè)有望受益。

3. 周期板塊：關(guān)注需求有保障的農(nóng)化以及景氣上行的磷化工行業(yè)

3.1. 農(nóng)化板塊：糧食價格拉動，農(nóng)化領(lǐng)域需求旺盛

2020 年以來，受疫情因素導(dǎo)致全球糧食生產(chǎn)下降、全球貨幣寬松等因素影響，全球農(nóng)產(chǎn)品 價格呈現(xiàn)不斷上漲的態(tài)勢。從全球食品價格指數(shù)看，2020 下半年以來食品價格指數(shù)快速上升、 今年以來，伴隨著原油等大宗商品的進一步上漲， 全球農(nóng)作物價格亦進一步上漲。其中油脂、 谷物類價格指數(shù)提升幅度較大，已經(jīng)大幅超出 2012 年以來的最高位。隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲， 農(nóng)作物的種植意愿與農(nóng)化產(chǎn)品的使用意愿有望得以提升，進而拉動農(nóng)化產(chǎn)品的需求。

在農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的同時，全球糧食的庫存總體呈逐步下降的態(tài)勢。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部 的數(shù)據(jù)，2020 年 4 月以來，全球玉米庫存量從 3.4 億噸下滑至 2.9 億噸，大豆庫存從 1.1 億噸下 滑至 1 億噸，小麥、粗糧、植物油脂等庫存也較 2021 年初以來有所下降。在庫存下滑的驅(qū)動下， 預(yù)計此輪農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲周期有望繼續(xù)延續(xù)。

隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲和需求的提升，2021 年以來化肥行業(yè)景氣持續(xù)上行，其中鉀肥由于 資源屬性較強，產(chǎn)品格局較為集中，其價格及行業(yè)景氣度的彈性相對較大。未來在農(nóng)產(chǎn)品價格 上升和需求的拉動下，其行業(yè)景氣有望延續(xù)。

鉀肥是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)所需的三大基礎(chǔ)肥料之一，對多數(shù)農(nóng)作物有顯著的增產(chǎn)效果，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn) 中具有重要的意義。全球三大基礎(chǔ)肥料的需求中，氮肥需求量最大，磷肥次之，鉀肥的需求增 速最高。2012-2020 年，全球鉀肥年復(fù)合增長率為 3.65%，同期氮肥需求增速為 1.44%，磷肥為 1.48%。

全球鉀肥資源分布不均，儲量集中于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等國家，三國合計儲量占 全球的 60%。由于資源的集中，全球鉀肥供給亦呈現(xiàn)高度集中的格局，Nutrien、美盛、烏鉀、 白鉀等七家鉀肥巨頭合計占了全球鉀肥產(chǎn)能的 74%。我國鉀肥產(chǎn)量占全球第四，但僅占全球儲 量的 5%，以目前的開采量僅可供開采 20-30 年。由于鉀肥資源有限，長年來我國鉀肥產(chǎn)量控制 在合理水平，鉀肥進口依賴度保持在 50%以上。未來我國鉀肥供應(yīng)增量有限，預(yù)計未來將長期 保持依賴進口的局面。

鉀肥由于其資源稀缺性及供應(yīng)的高度集中，因此其供應(yīng)易受各種突發(fā)因素影響。2021 年以 來，白俄羅斯受制裁導(dǎo)致出口運輸受限。2022 年以來俄烏沖突后，俄羅斯的鉀肥出口亦受到一 定影響。由于俄白兩國鉀肥供應(yīng)量占全球的近 40%，因此地緣政治因素對全球的鉀肥供需格局 造成較大沖擊，推動了價格的持續(xù)上漲。下半年來看，未來全球鉀肥供應(yīng)預(yù)計仍將受限，糧食 價格的上漲有望帶動農(nóng)業(yè)領(lǐng)域鉀肥需求，推動鉀肥價格保持在較高位置，未來鉀肥行業(yè)景氣度 的有望延續(xù)。

2016 年以來，在供給側(cè)改革和環(huán)保制度等因素影響下，我國農(nóng)藥產(chǎn)量持續(xù)下滑。2019-2020 年我國農(nóng)藥產(chǎn)量重新實現(xiàn)增長。2020 年下半年以來，隨著全球農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲對農(nóng)藥需求的 拉動，我國農(nóng)藥產(chǎn)量實現(xiàn)了較快增長。2021 我國農(nóng)藥原藥產(chǎn)量 249.8 萬噸，同比增長 7.8%。

在需求拉動和價格上漲的推動下，農(nóng)藥板塊上市公司收入和業(yè)績也從 2020 年開始重回增長 的軌道。2021 年中信農(nóng)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計 1645.15 億元，同比增長 32.73%，實 現(xiàn)凈利潤 98.23 億元，同比增長 46.84%。今年一季度，農(nóng)藥行業(yè)實現(xiàn)營收合計 513.22 億元，同 比增長 46.57%，凈利潤 72.27 億元，同比增長 151.55%，增速進一步提升。

從盈利能力上來看，農(nóng)藥行業(yè)毛利率的提升相對滯后。2020 年上半年以來，化工產(chǎn)品價格 整體均進入上升趨勢，相比于上游的大宗原材料，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的農(nóng)藥價格上漲相對滯后， 導(dǎo)致此輪上漲前期農(nóng)藥的盈利能力受到壓制。這主要是由于農(nóng)藥行業(yè)社會庫存較高，行業(yè)產(chǎn)能 經(jīng)歷過去產(chǎn)能之后有一定的提升。農(nóng)藥價格上漲的滯后性對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利帶來了壓制。

三季度以來，受“能耗”雙控及各地限電限產(chǎn)等因素影響，農(nóng)藥大省江蘇省的農(nóng)藥原藥生 產(chǎn)開工受限，行業(yè)開工率大幅下降，同時農(nóng)藥社會庫存持續(xù)下降，加上原材料價格的支撐以及 下游需求的推動，農(nóng)藥價格均迎來較大幅度上漲，也推動了板塊盈利能力的上行。2021 年 4 季 度開始，行業(yè)盈利能力開始上行，中信農(nóng)藥行業(yè)單季度毛利率 25.69%，環(huán)比提升 3.13 個百分 點，今年一季度，行業(yè)毛利率進一步提升至 28.66%，創(chuàng) 2018 年 4 季度以來的新高。

未來在農(nóng)化需求提升的大背景下，農(nóng)藥需求仍將保持旺盛態(tài)勢。供給端，盡管能耗雙控政 策導(dǎo)致的限電限產(chǎn)影響已經(jīng)消除，但在雙碳大背景下，未來行業(yè)供給端仍將保持收緊態(tài)勢，推 動產(chǎn)品價格保持在較高位置，農(nóng)藥行業(yè)景氣有望持續(xù)。（報告來源：未來智庫）

3.2. 磷化工：磷礦價格上漲推動行業(yè)景氣上行

磷化工是以磷礦石為產(chǎn)業(yè)鏈源頭，將礦石中的磷元素加工成為各種產(chǎn)品。通過濕法磷酸工 藝，可以生產(chǎn)磷酸一銨、磷酸二銨等化肥，通過黃磷作為中間體，可以生產(chǎn)熱法磷酸、磷酸鹽、 草甘膦等一系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于日化、食品、電子、醫(yī)療、農(nóng)藥、建材等行業(yè)。磷礦石是磷 化工產(chǎn)業(yè)的最上游，在產(chǎn)業(yè)鏈中的具有至關(guān)重要的地位。

全球磷礦石儲量主要集中于摩洛哥、中國、中東以及北美等地。其中摩洛哥儲量最高，約 占全球儲量的 70%，中國儲量位居全球第二，占全球儲量的 4.8%。從產(chǎn)量上看，我國是全球最 主要的磷礦石生產(chǎn)國，2021 年總產(chǎn)量 1.03 億噸，約占全球產(chǎn)量的 40%。

由于磷礦石資源具有不可再生和不可循環(huán)利用的特點，同時磷元素作為組成生命的基本元 素，其應(yīng)用具有不可替代性，因而磷資源具有重要的戰(zhàn)略意義，對磷礦石資源的保護也是必然 的趨勢。各國紛紛出臺政策限制磷礦開采。如美國作為全球第三大磷礦產(chǎn)地，早在 20 世紀 80 年代就開始減少磷礦開采與出口，自 1996 年開始逐步禁止磷礦出口，并于 2004 年開始不再出 口。盡管我國磷礦石儲量位居世界第二，但由于長期的大規(guī)模開采，我國磷礦石的資源保障程 度并不高。按現(xiàn)有產(chǎn)量計算，我國的磷礦石資源可供開采年限不到 30 年，因而對磷礦石資源保 護力度的提升是必然的趨勢。近年來，我國出臺了一系列政策，逐步限制磷礦石的出口，規(guī)范 磷礦石的開采。我國磷礦出口量也由 2008 年的 179.6 萬噸降低至 2021 年的 37.4 萬噸，

2016 年開始，國土資源部將磷礦石納入 24 種“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”之一，磷礦已經(jīng)成為我 國重要的戰(zhàn)略性資源。同時財政部對磷礦實行資源稅改革，從而提高中低品位磷礦的開采利用， 降低磷礦石的資源浪費，推動行業(yè)的整合。生態(tài)環(huán)境部、工信部等部門也出臺各種措施，加大 磷礦開采的環(huán)保整治力度，提高磷礦的資源利用率，推動中小產(chǎn)能的出清。從長期看，磷礦石 資源具有重要的戰(zhàn)略意義，其稀缺屬性將逐步提升。

磷礦石在開采，加工過程中均會對環(huán)境造成一定污染，其開采過程中會產(chǎn)生的尾礦、廢石、 廢渣、磷石膏等固體廢物，長期露天堆放會導(dǎo)致雨水將廢棄物中的磷、氟化物、重金屬等污染 物質(zhì)滲透入地下土壤和周邊的河流水域。由于磷礦中含有較高水平的天然放射性元素，其開采 過程中的廢水、廢渣處置不當還會帶來放射性污染。2016 年以來，隨著長江生態(tài)保護上升到國家戰(zhàn)略，沿岸省份加大了“三磷”整治力度。由于我國磷礦的主產(chǎn)區(qū)云貴川鄂四省均位于長江 經(jīng)濟帶，磷礦開采領(lǐng)域的環(huán)保壓力大幅提升，落后產(chǎn)能逐步退出，磷礦石產(chǎn)量開始下滑。2017 年我國磷礦石產(chǎn)量 1.23 億噸，同比下滑 14.6%。2018 年-2021 年，我國磷礦石產(chǎn)量總體穩(wěn)定在 1 億噸左右。

需求層面，目前磷化工的下游需求主要來自于磷肥。在全球糧食價格上漲和各國對糧食安 的重視不斷提升的大背景下，未來磷肥領(lǐng)域的需求有望提升，有望對磷礦石的需求提供有力支 撐。此外，隨著雙碳目標的推進，新能源領(lǐng)域的動力電池、儲能等領(lǐng)域有望大幅拉動磷酸鐵鋰 的需求。從而為磷礦石需求提供增量。

隨著磷礦石需求的增長與資源稀缺性的提升，今年以來磷礦石供應(yīng)緊張態(tài)勢不斷提升，推 動了價格的快速上漲和景氣的上行。由于磷礦石企業(yè)多擁有配套的下游磷化工產(chǎn)能，在磷礦稀 缺的背景下多傾向于將磷礦石自用，從而進一步加劇了磷礦供給的短缺。長期看，隨著磷礦石 價格上漲和磷礦石產(chǎn)業(yè)的整合，將對磷化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來深遠的影響，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向上游環(huán) 節(jié)進一步轉(zhuǎn)移，磷礦石資源豐富，一體化產(chǎn)業(yè)鏈完整的磷化工企業(yè)有望勝出。

4. 成長主線：新領(lǐng)域驅(qū)動，新材料需求方興未艾

4.1. 綠色能源成大趨勢，生物柴油迎來發(fā)展良機

生物柴油通常以油料作物、廚余廢油和動物油脂等作為原料加工而成，其性能與普通柴油類似，是一種優(yōu)質(zhì)的石化燃料替代品。生物柴油是典型的“綠色能源”，具有原料來源廣泛且可 再生、燃燒性能好、環(huán)保效果顯著等特性。目前全球的生物柴油產(chǎn)業(yè)中，我國出于糧食安全的 基本國策，僅以廢棄油脂作為原料來源，其他國家則以植物油脂為主。其中歐洲以菜籽油為主 要原料、美國、巴西、阿根廷以豆油為主，東南亞則以棕櫚油為主。

根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計司的數(shù)據(jù)，2020 年全球生物柴油產(chǎn)量約 4000 萬噸，2010-2020 年的產(chǎn)量年 復(fù)合增長率約 7.5%，歐洲、印尼、美國、巴西等為主要生產(chǎn)國家和地區(qū)，其中歐洲為最大的生 產(chǎn)地區(qū)。從需求面看，由于 2009 年開始實施的 RED 政策驅(qū)動，歐洲的生物柴油需求為全球最 大，年消費量約 1900 萬噸，占全球消費量的近 50%。由于需求量高于生產(chǎn)量，歐洲又是全球 最大的生物柴油進口地區(qū)，年進口量達 300 萬噸。（報告來源：未來智庫）

4.2. 新能源汽車催生鋰電需求，鹽湖提鋰有望迎來發(fā)展良機

受益各國政策推動以及疫情后的消費回暖，2020 年開始全球新能源汽車銷量實現(xiàn)快速增長。 隨著各國碳中和政策的推進，各國均出臺政策大力推廣新能源汽車。歐洲各國紛紛加大的電動 汽車的補貼力度，美國提出清潔能源法案，計劃提供電動車消費稅收抵免以及購置補貼，放寬 汽車廠商享稅收減免的 20 萬輛限額等。各大傳統(tǒng)車企也紛紛發(fā)力新能源汽車。受多因素推動， 2021 年全球新能源汽車銷量約 665 萬輛，同比增長超 100%。

2022 年 1-5 月，我國新能源汽車累計銷量達到 200.3 萬輛，同比增長 110.91%，繼續(xù)保持 快速增長態(tài)勢；國外新能源銷量同樣呈現(xiàn)快速增長勢頭，今年前五月歐洲新能源汽車累計銷量 68.5 萬輛，同比增長 10%，美國銷量 38.6 萬輛，同比增長 73%。根據(jù)相關(guān)預(yù)測，2022 年全球 新能源汽車的銷量預(yù)計將近千萬輛，同比增長超 40%，到 2025 年，銷量有望達到 1640.0 萬輛， 整體滲透率超過 20%。

全球新能源汽車的快速發(fā)展將大幅拉動上游動力電池及相關(guān)材料的需求，也推動了上游材 料供需緊張和價格的大幅上漲。2020 年 10 月以來，鋰電材料碳酸鋰、氫氧化鋰價格底部反轉(zhuǎn)， 截止到 2022 年 6 月 17 日，工業(yè)級的碳酸鋰和氫氧化鋰價格分別從 3.5 萬元/噸和 4.25 萬元/噸 上漲至 45 萬元/噸和 45.5 萬元/噸。

隨著動力電池需求的不斷提升，加上消費電子、儲能等領(lǐng)域的需求，未來鋰資源的供應(yīng)將 持續(xù)呈現(xiàn)緊缺態(tài)勢。目前全球鋰資源的開發(fā)和供應(yīng)主要集中在澳洲的鋰礦山與南美鹽湖，兩者 合計占據(jù)了全球鋰資源產(chǎn)出的 7 成以上%。我國鋰鹽生產(chǎn)主要以進口澳洲鋰精礦生產(chǎn)為主，鋰 資源的對外依賴度較大。在此情況下，加大國內(nèi)鋰資源的開發(fā)勢在必行。我國鹽湖資源豐富， 特別是西藏地區(qū)鹽湖資源稟賦較好，鎂鋰比低。隨著未來開發(fā)力度的提升，存在廣闊的發(fā)展空 間。建議關(guān)注擁有鹽湖提鋰技術(shù)的相關(guān)企業(yè)。

4.3. 消費升級與健康意識驅(qū)動，甜味劑市場前景廣闊

近年來，隨著人們生活水平的提升和消費習慣的升級，食品飲料中“無糖化”趨勢正在不 斷推進。由于傳統(tǒng)的營養(yǎng)性甜味劑如蔗糖、葡萄糖、果糖等具有較高的熱量，過量攝入容易引 發(fā)肥胖、糖尿病以及進一步的其他心血管疾病。世衛(wèi)組織（WHO）認為過量食糖是導(dǎo)致肥胖、 糖尿病等生活方式疾病流行的原因之一。根據(jù)世衛(wèi)組織公布的標準，成年人每日標準糖分攝入 量為 25 克。

隨著健康意識的提升，控制糖的攝入逐漸深入人們的飲食理念。各國政策也逐步開始轉(zhuǎn)向 推動飲食的“少糖化”。近年來，全球征收糖稅的國家不斷增多，英國、法國、美國、芬蘭等多 個國家紛紛出臺政策，對含糖飲料征收糖稅或類似稅收。目前全球已有四十多個國家出臺了糖 稅政策。我國尚未征收糖稅，但國家和社會各界也在不斷呼吁飲食的少糖化。根據(jù)國家衛(wèi)健委 在《健康中國行動（2019—2030 年）》中明確提出目標：到 2030 年人均每日添加糖攝入量不高 于 25 克。

中原證券、互聯(lián)網(wǎng) 在政策和公眾健康意識的推動下，傳統(tǒng)的蔗糖使用量正在逐步減少，無糖飲料等無糖食品 需求快速增長。2016-2020 年，我國食糖消費量從 1520 萬噸增長至 1590 萬噸，年復(fù)合增長率 僅 1.13%。根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會預(yù)數(shù)據(jù)，2021 年我國食糖消費量預(yù)計為 1550 萬噸，較 2020 年下 滑 2.52%。

蔗糖是目前全球最大的甜味材料，占全球甜味材料市場的 78%，人工甜味劑僅占不到 10% 的市場，這位人工甜味劑提供的廣闊的增長空間。我國食糖需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)消費約為 55%， 主要包括食品加工、飲料、飲食等領(lǐng)域，家庭個人消費約占 45%。其中工業(yè)領(lǐng)域的需求存在較 大的替代空間。

目前常見的甜味劑有安賽蜜、阿斯巴甜、三氯蔗糖以及麥芽糖醇、山梨糖醇、木糖醇等糖 醇。憑借穩(wěn)定性、安全性等方面優(yōu)勢，三氯蔗糖逐漸取代阿巴斯甜、安賽蜜等甜味劑，其市場 份額持續(xù)提升，需求保持快速增長態(tài)勢。2021 年以來，隨著大量無糖飲料推向市場，人工甜味 劑的需求持續(xù)提升，疊加原材料價格上漲等因素，三氯蔗糖等甜味劑價格大幅上漲。

人工甜味劑的市場企業(yè)較少，行業(yè)格局較為集中。目前看三氯蔗糖近期無新增產(chǎn)能，由于 雙碳政策的持續(xù)影響，對行業(yè)供給造成一定壓力。隨著未來需求的快速增長，三氯蔗糖價格有 望維持在高位。國內(nèi)企業(yè)中，金禾實業(yè)擁有 8000 噸產(chǎn)能，是全球龍頭企業(yè)，有望充分受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

好了，這篇文章的內(nèi)容發(fā)貨聯(lián)盟就和大家分享到這里，如果大家網(wǎng)絡(luò)推廣引流創(chuàng)業(yè)感興趣，可以添加微信：80709525  備注：發(fā)貨聯(lián)盟引流學(xué)習； 我拉你進直播課程學(xué)習群，每周135晚上都是有實戰(zhàn)干貨的推廣引流技術(shù)課程免費分享！